如何理解“代币经济学”？

前言：加密资产的货币政策主要涉及其发行方式，如发行方式、初始供应、增发、销毁、总量上限等，目前主流的做法是什么？ 这篇文章有一个基本的总结，作者是Messari的“Florent Moulin”，由“蓝狐笔记”社区的“HQ”翻译。

我们目前使用的加密资产供应方法定义了供应的五个部分：最大、稀释、未流通、流动和流通。

该框架有助于理解加密资产供应管理的多样性。 但它并没有告诉我们这些可观察到的供给，无论是流通的、流动的还是未流通的，是如何随着时间的推移而产生或消失的。

事实上，我们可以更进一步，对供应的其他方面进行分类和衡量：

· 发行方法定义了第一个加密货币的发行和分配方式。

初始供应定义了最初发行的加密货币数量以及这些加密货币如何在不同的利益相关者（投资者、创始人和项目运营预算、社区空投、预设奖励）之间分配。

发行模型根据特定资产的新代币发行来定义货币政策。

供应上限定义了加密资产的供应是有上限（硬上限）还是无限制（连续发行）。

现在我们已经定义了这些类别，让我们来看看前 80 大加密资产使用的各种货币政策。

一）发布方式和初始供应

挖矿分布

公平发布：没有预挖，从区块链开始就可以挖到加密货币。 示例包括比特币、门罗币和狗狗币。

及时预挖，秘密挖矿：最恰当的描述是Nic Carter定义的一种情况：“创始人利用不对称性，在加密货币上线时挖了大部分加密货币，或者没有宣布推出加密货币进行秘密挖矿”开采我的。 比如字节币和Steem。

内置中心化金库：创始团队/基金会使用持续挖矿奖励来资助项目的发展（根据区块奖励或超级区块的百分比）。 这不包括去中心化的财政基金，例如 Decred 或 Bitshares。 示例包括 Zcash 和 Zcoin。

矿前分配

众筹：通过公开发售代币，将初始供应的一部分换成另一种加密资产（通常是 ETH 或 BTC）给投资者。 示例包括 Tezos、BAT 和 Augur。

私募：初始供应的一部分私下出售给投资者（通常是投资基金或天使基金）。 示例包括 Cosmos、Neo 和 Vechain。

空投：初始供应的一部分免费或作为小任务分发给社区。 这些加密货币往往会空投给比特币等一些大币种的持有者，以实现公平、分布式、透明的发行。 示例包括 Decred、Nano 和 Ardor。

中心化发行：部分加密货币通过空投、私募或时间分配给合作伙伴，但初始供应全部集中管理。 比如 XRP 和 Ontology。

分叉分布

分类帐分叉：原始加密资产的所有者将按比例获得在有争议的硬分叉中创建的新加密货币的访问权。 示例包括比特币现金 (BCH) 和以太坊经典 (ETC)。 有时，分叉包括额外的预挖矿或秘密矿，以支付分叉成本、未来开发费用和团队奖励。 示例包括比特币黄金和比特币钻石。

以下为市值排名前80的加密资产分布情况：

截至 2019.6.11，Messari

（蓝狐笔记：可以看出80%以上的发行方式是通过众筹和私募实现的，其中众筹接近60%）

当然，一些加密资产可能有多种不同的发行方式，如私募与众筹、众筹与空投、账本分叉与内置金库等。

然而，值得注意的是，市值排名前 80 的加密资产中只有十分之一是“公平上市”的，并且这些加密资产中有超过一半通过众筹向投资者出售代币。

Zcash 等内置的中心化金库模型在市值排名前 80 的加密资产中还没有广泛应用，但 Veil 等其他项目也应用了类似的金库模型，用超级区块奖励区块代替百分比区奖励。

初始供应

除了纯粹公平启动和账本分叉的加密资产，没有预挖或内置资金模型，几乎所有项目都将其初始供应或持续挖矿奖励的一部分分配给创始团队，以及运营作为项目资金。

总的来说，这些项目甚至将多达 40% 的初始供应分配给创始人和运行项目的“金库”。 其他分配类别，包括投资者私募和众筹、空投和预挖奖励。 预挖奖励是指挖矿或质押奖励，预挖或存入“国库”，全年分配。 Waltonchain、GXChain、AElf均采用预挖奖励模式。

截至 2019.6.11，Messari

二）发行方式及供应上限

通胀货币政策：

根据发行量（发行的代币的绝对数量）或通货膨胀（未供应供应的百分比增加）来定义加密资产是如何连续发行的。

增量发行：每个时期（区块、天、年）产生的代币数量随着时间的推移而增加。 沃尔顿链就是这种情况，它具有累进式挖矿奖励计划。 从第六年开始，沃尔顿链将从增发政策过渡到减发政策。

固定通货膨胀率：随着货币基础的增长，每个时期产生的加密货币数量会随着时间的推移而增加。 固定通货膨胀率的例子包括 EOS 和 Aion，它们的年通货膨胀率为 1%。

永恒之塔的供给曲线

固定发行：每个时期（区块、天、年）产生的加密货币数量保持不变。 这将导致较低的通货膨胀率。 固定发行政策的例子包括波场（Tron）和狗狗币（Dogecoin）。

狗狗币供应曲线

降低通货膨胀率：由于通货膨胀率下降，这会导致每个周期的发行量增加、固定或减少。 示例包括 Steem，其通货膨胀率每年下降 0.5%，直到达到 0.95% 的永久年通货膨胀率，以及采用连续代币模型的 Decentraland，尽管其通货膨胀尚未被激活。

发行量减少：每个时期（区块、天、年）产生的加密货币数量会随着时间的推移而减少。 这将导致通货膨胀率呈指数下降。 发行量的减少经常发生在 PoW 代币中，这是通过减半或不断减少区块奖励来实现的。

减发行政策的加密货币中超过75%是PoW代币，80%的PoW代币减发行政策。 例如，比特币每 4 年减半一次； 而门罗币的特点是不断降低区块奖励，直到达到 0.6 XMR，2022 年门罗币最终将过渡到固定的永续发行机制（每个区块的奖励为 0.6 XMR）。

门罗供应曲线

动态发行和通货膨胀率：每个时期（区块、天、年）产生的加密货币数量或通货膨胀率，取决于特定的网络条件，例如网络上质押的代币百分比。 例如，Cosmos 的货币政策取决于网络抵押品总量（如果网络抵押品总量低于目标，通胀率将上升，如果网络抵押品总量高于目标，通胀率将保持不变). （蓝狐笔记：这是一种激励代币持有者加入质押的智能机制）

以太坊2.0，基于全网抵押的动态规模增发（抵押的供应越多，增发率越高，但增发率的增长小于抵押率，因此抵押人的回报率变低）和Komodo（抵押产生的年供应量 通货膨胀率上限为 5.1%，但取决于钱包中存储的 UTXO 大于 10 KMD 的比例）。 （蓝狐注：虽然以太坊2.0模型的质押越多，发行率越高，但是整体收益下降，试图达到一个平衡。太少的时候鼓励质押，太多的时候，激励措施用于其他地方。）

固定供应

大多数具有固定供应量的加密货币都是非原生代币，它们不必使用新铸造的加密货币来激励矿工或验证者为网络提供安全性。

然而，即使是 PoS 和 dPoS 原生代币在某些情况下也有固定的供应量。

事实上，还有其他方式可以激励验证者：交易费用、预挖奖励和二次代币发行。 Waves 奖励是另一种资产，矿工奖励代币，参与者也会收到交易费用。 Loom 网络将通过将预挖代币分配给储备基金来奖励 Plasma 链验证者。

通缩货币政策：

计划外的通缩货币政策：由于计划外的机制，例如币安的季度销毁政策，未流通的供应量随着时间的推移而减少：每季度销毁相当于币安利润 20% 的 BNB 供应量，直到未流通的供应量达到 1 亿 BNB（初始供应量的一半） .

对于 BNB，我们的模型基于各种假设（成本和收入结构、历史销毁分析、未来发展等）。 我们估计到 2050 年未来的代币销毁量将达到 600,000 BNB，并且我们对每个供应来源（币安、天使投资人和 ICO 参与者）应用类似的相对通缩。

BNB供应曲线

程序性通货紧缩货币政策：由于程序性机制（包括销毁、减少惩罚、销毁交易量的百分比），未流通的供应量会随着时间的推移而减少。 BOMB 代币是一个有趣的实验：

・最初有 100 万个炸弹。

· 每转一枚炸弹，就会销毁交易量的1%。

· 永远不会生成新的炸弹代币

截至目前，已销毁 27,000 多个 BOMB 代币。

破坏和产生

销毁并产生余额：为了访问网络的底层服务，销毁代币。 每个时间段（区块、天、年）生成新代币的过程独立于销毁代币的过程，这些代币分发给服务提供商。 分配给特定服务提供商的新铸造代币的百分比等于为访问其服务而销毁的代币的百分比。

如果 10% 的代币以特定服务提供商的名义销毁，则该服务提供商将获得新生成的代币的 10%。 Factom 是第一个引入销毁和生成平衡模型的协议。

其他销毁和生成模型：有不同的令牌销毁和生成模型。 例如，Maker 的供应通常是通货紧缩的（当借款人支付稳定费时，MKR 代币被销毁）。 到目前为止，根据 Maker Tools 的数据，已经有 1,558 MKR 被销毁，计算公式为：年销毁率 =（未偿 DAI 供应量 * 稳定费）/ MKR 价格，超过 20,000 MKR（初始供应量的 2%）。 （蓝狐注：MKR代币总数超过100万枚，截至10月2日已销毁4602余枚。）

然而，在多抵押品 DAI 的情况下，可以产生新的 MKR 以通过失败的拍卖合约来弥补坏账。 此外，重要的是要记住，某些资产可能会从通货膨胀政策过渡到通货紧缩政策。

例如，根据 EIP1599，ETH 2.0 的质押奖励很可能低于销毁的交易费用。 EIP1599 提议用一种根据网络需求调整基础网络费用的机制来取代以太坊中的“首价拍卖”费用模式。 基本费用将被烧毁比特币钻石减半，矿工/利益相关者只能在基本费用之上保留小费。 这将导致通货紧缩，破坏的供应量多于产生的供应量。

即使是同一种资产，在其历史上也不总是具有相同的发行机制。 前文提到，2022年门罗币将从递减发行过渡到固定发行。Zcash先推出慢启动挖矿，在前20000个区块（2周）增量发行比特币钻石减半，然后过渡到基于减半（每4 年）。

以太坊将从固定发行政策过渡到动态发行，发行规模将根据全网总抵押率不断递减。 最终，它甚至可能成为通缩资产。 货币政策的变化可能取决于链下治理，在某些情况下，还取决于链上治理。

例如，EOS 区块生产者投票决定将未流通的通货膨胀率从 5% 降低到 1%。

供应上限

加密资产货币政策的另一个重要内容是供应量是有上限（最大硬编码供应量），还是没有上限（连续增发）？ 在我们的样本中，80% 的加密资产都有固定的最大供应量。

虽然比特币的供应上限要到 2140 年才会达到，但其他通货膨胀资产已经非常接近其供应上限。 例如，Bitcoin Diamond 预挖了 1400 万 BCD，其溢价大大加速了向矿工收费结构的过渡，这应该只会在 2024 年 8 月左右发生。问题是是否会有足够的激励措施让矿工继续确保网络。

比特币钻石供给曲线

通过这些指标查看加密资产的供应量将为投资者提供最基本和最重要的基本估值因素之一。 今天，在加密领域，人们甚至无法准确地给出资产的供应量，更不用说计算了。

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